中信证券：奥飞动漫(002292):战略布局与探索优于财务表现
业绩基本符合前期预告:2011年公司实现营业收入10.57亿元,同比增长17.02%;利润总额1.53亿元,同比增长3.75%;实现归属母公司利润1.32亿元,同比增长0.95%,对应EPS为0.32元/股,略低于前期业绩快报核算1.39亿元及对应EPS 0.34元/股。同时拟每10股派2元。
毛利率稳中略升,管理费用和销售费用影响利润增长:主营业务全年毛利率为36.8%,略高于2010年的35.8%。销售费用与管理费用支出增速较快,同比增长37.7%与39.0%,分别占营收比重10.5%与11.6%,主要因为公司扩大经营规模相应的推销促销费用、职工薪酬、办公费用等,同时新增的固定资产、无形资产使得折旧摊销费增加所致。
内容创作及播放覆盖决定公司长远价值:公司2011年通过向外投资合作,初步形成开放性的内容创意平台,制作《火力少年王4》、《铠甲勇士刑天》、《雷速登闪电冲线2》等动画在全国73家电视台进行了播出,"巴啦啦小魔仙"、"铠甲勇士"等品牌相继推出舞台剧。此外2011年嘉佳卡通在全国16个重点省份城市落地,总覆盖人口达2.8亿,全国卫视综合市场份额排名第25位,电视媒体收入大幅增长306%歪0.24亿元。
玩具及衍生品售卖渠道继续深化:动漫玩具业务收入6.2亿元,同比增长仅2.2%,但应该看到公司着力零售渠道建设,成功实现TRU的直营及几大全球知名零售系统总部直接对接,并开拓了京东商城、淘宝等一线电子商务平台。婴童业务注重加快渠道扁平化,积极开发中小型客户,逐步完善分销网点(母婴店、商超),新增分销网点2344家,总数达到6401家。
风险因素:动漫制作风险,衍生品销售不及预期风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们认为未来公司需要持续加大内容创作的品牌建设,通过扩大影响力驱动衍生品销售,公司2012年在内容制作突破值得期待。鉴于此前公司预告因非经常性损益同比减少,一季度净利同比下降5% -15%,我们略微下调公司2012/13年EPS预测,从0.46/0.56元调整为0.42/0.53元,预计2014年EPS为0.65元(2011年0.32元),当前价23.85元,对应PE分别为57/45/37倍;维持"增持"评级。我们从公司战略布局和动漫产业的巨大市场空间出发,看好其中长期投资价值,给予朝阳行业领先者100亿市值规模作为中线合理价值,对应目标价24.4元。
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（来源：中外玩具网 ctoy.com.cn）
