长城证券：奥飞动漫竞争实力加强 “推荐”评级
业绩数据： 上半年公司实现收入3.1亿，同比下降10%，净利润4557万，同比下降15.6%，摊薄每股收益0.18元，业绩低于我们预期。
业绩评论：（1）公司是集内容原创和产业运营于一体的动漫公司，内容原创为产业运营服务，上半年公司主要推出了“果宝特攻”“机甲兽神”、及“铠甲勇士之帝皇侠”三个新的动漫项目，其中 “帝皇侠”电影票房和“机甲兽神”项目在上半年销售不理想，导致占收入比重70%的动漫玩具收入同比下降24%，再加之这三个项目刚上线，销售费用同比增加42.55%，进而导致公司净利润增速超过收入增速。（2）上半年经营亮点来自动漫影视片，公司出资70%投资的《铠甲勇士之帝皇侠》于今年1月在全国公映，标志着公司由动漫电视制作向动漫电影制作转型的开始，上半年公司获得4060万的动漫影视片收入，较同期增加3800万，由于其高达63%的毛利率，导致动漫影视毛利超过非动漫玩具，成为公司第二大毛利来源。
下半年展望：（1）募集资金投入加大动漫影视制作规模： 09年募集的8.6亿资金主要投向了动漫影视制作，公司业绩增长新依赖于新产品的创新，下半年有可能推向市场的动漫项目有火力少年王3、吧啦啦、梁家妇女3个，与此同时，公司也将加大动漫影视制作规模，除了投资“铠甲勇士刑天”外，“凯能机战”和“雷速登之闪电急速”将在下半年加快策划和制作，动漫影视业务将成为公司2010年业绩增长点；（2）外延式扩张增强公司竞争力：公司于2010年3月公司斥资9000万元收购广东嘉佳卡通影视有限公司60%股权，尽管此次收购对业绩贡献甚微，但使得公司产业链从动漫制作产业运作延伸到播放上游领域，并且稀缺的媒体频道资源有利于公司动画片的发行。目前嘉佳卡通频道的覆盖领域除了广东广西外，今年8月又新增了贵州省全省和河南省郑州市，预计年底将覆盖至河南省全省，未来将按照计划推进全国范围的落地覆盖开播。嘉佳卡通频道覆盖范围扩大将有利于扩大巩固公司动漫产品的销售市场。
盈利预测与估值定价：我们预计2010-2011年公司净利润增长率分别为10%和33%，相对应的摊薄每股收益为0.44元和0.58元。从估值来看，公司2011年的PE都已经达到49倍，但我们看好公司经营模式，并且公司业绩弹性非常高，不排除有超预期的可能，维持推荐的投资评级。
风险提示：新产品销售低于预期，从而引发业绩波动。
（本文来源：腾讯财经特约长城证券）
