光线传媒在经过三个多月的停牌后，于今日公布了多项投资案。分别为“收购热锋网络51%股权“、“收购蓝狐文化50.8%股权”和投资建设“中国电影世界”项目。我们认为此次收购的两家标的公司质地一般，持续盈利能力有待观察。而“中国电影世界”项目的建设开发周期较长，变数较多，对公司业绩的影响尚难加以估计。而公司在上海电影节上公布的“明星影业”项目，则使得公司未来几年的影视片片单更加丰富和多元。
总的来看，此次公告的项目主要的看点于在完善产业链布局，对公司短期业绩影响有限。我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司2014-2015 年实现净利润4.22 亿元和5.17 亿元，YOY+29%和23%，EPS 为0.42 元和0.51 元，P/E 为53 倍和43 倍。公司参股的天神互动借壳科冕木业的重组案已获证监会有条件通过，公司将持有重组后的科冕木业7.26%的股权，按其停牌前的股价估算，公司持股市值约为6.5 亿元，较1.25 亿元的初始投资有大幅增值。我们将投资建议上调为“买入”。
收购热锋网络，加快游戏业务布局：公司以1.76 亿元的对价收购热锋网络51%股权，这是继5 月入股仙海科技20%股权后在游戏领域的又一次出手。热锋网络旗下的Q 版卡牌游戏《我是火影》累计注册玩家超3000万，累计流水超过1 亿元。第二款游戏《暴走草帽团》3 月上线以来来及流水已达210 万。双方合作的首款电影题材跑酷游戏《分手大师》将于6 月底上线，未来将在影视作品改变游戏方面开展更密切的合作。热锋网络一季度实现净利1279 万元，并承诺14-16 年净利润不低于3300万元、4290 万元和5577 万元。业绩承诺实现后，公司同意以3.46 亿估值为基础受让剩余49%股权。我们认为本次收购估值较为合理，但标的公司成立不足一年，游戏开发和持续盈利能力都有待观察。
收购蓝弧文化，切入动漫产业：公司计划以2.08 亿元自有资金收购广州蓝狐文化50.8%的股权。蓝弧文化是国内知名的三维动画制作公司，已完成原创动画连续剧15 部、动画电影1 部，累计产量超过3.5 万分钟。
拥有“果宝特攻”和“快乐酷宝”两个核心知识产权内容收视率和点击率排名国内前五。蓝弧文化13 年和1Q14 分别亏损38.6 万元和245 万元，虽然其承诺14-16 年税后净利不低于2600 万元、3380 万元和4160 万元，能否达成业绩承诺仍无法确定。
拟在上海闵行建“中国电影世界”项目：公司与上海闵行区政府签订框架协议，将在浦江镇开发可媲美“环球影城”的“中国电影世界”项目。
该项目总投资预计达100 亿元，建成后将拍摄不少于100 部(集)的影视剧。鉴于华东地区同类型项目较为集中，考虑到建设开发周期较长，仍存在较多变数，我们认为该项目对公司业绩的影响较难估算。
与七星娱乐合资组建“明星影业”：公司在上海电影节上宣布将与吴征旗下的七星娱乐各投50%股权成立上海明星影业有限公司。结合七星娱乐和光线各自在国际资源和制片运营方面的优势，与好莱坞和欧洲导演合作，拍摄面向国际、国内市场的高品质影片。明星影业首批项目为10部电影和3 部电视剧。包括与导演林诣彬合作的《3D 少林寺》、《致突如其来的爱情》、《芈月传》上下集、《甄嬛传》6 集中英文电视电影、科幻动作系列大片《冬眠时刻》，与查理斯·罗文合作动作大片《生死倒数》、科幻灾难片《黑夜降临》，还有雅克·贝汉执导的纪录片“海天三部曲”系列电影之三《海天之间》。此外还包括为美国三大电视网路制作的季播大剧《蝎子行动》和《紫禁城》(美剧和中文剧)等。这些电影项目部分已在制作中，其余也已确认将在2014-2016 年陆续开机。
盈利预测：我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司2014-2015 年实现净利润4.22 亿元和5.17 亿元，YOY+29%和23%。EPS 为0.42 元和0.51元，P/E 为53 倍和43 倍。
风险提示：电影票房、游戏流水收入的不确定性较高。
