腾讯财经特约民生证券李锋
【奥飞动漫(002292)研究报告内容摘要】
一、 事件概述
近期，奥飞动漫公司发布对外投资公告：公司全资子公司广州奥飞文化传播有限公司（以下简称“奥飞文化”）与深圳市精合动漫有限公司（以下简称“精合动漫”）及自然人陈超先生、矫立超先生签订了股权投资协议，协议约定由奥飞文化出资280 万元人民币，占精合动漫的35%股权，自然人陈超先生、矫立超先生各占精合动漫的32.5%股权。
奥飞动漫在2012广州玩具展的展位
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二、 分析与判断
公司斥资280万元收购“精合动漫”35%股权，进军儿童动漫舞台剧等演艺产业1、收购是公司完善“大动漫产业生态系统”的重要战略举措。（1）奥飞文化出资280 万元，持有精合动漫35%的股权，原股东陈超持有精合动漫32.5%的股权，矫立超持有精合动漫32.5%的股权。（2）精合动漫拥有儿童舞台剧的出品、演出和经纪业务资质。精合动漫团队曾经参与策划运营过《喜洋洋》、《巧虎》、《多啦A 梦》、《巴拉拉小魔仙》等国内外知名动漫舞台剧。（3）公司在精合动漫董事会中占有三分之二表决权。
2、我们认为，此次投资符合公司一贯稳健的经营思路。（1）公司去年曾推出“铠甲勇士”舞台剧《幽冥归来之绝地反击》以及“巴啦啦小魔仙”的奇幻人偶剧《甜心公主》，在市场上获得了良好反响。此次收购精合动漫是继公司试水舞台剧之后，宣布正式进军动漫舞台剧演艺产业。（2）演艺产业在我国还处于起步阶段，潜力巨大，是未来十年最具投资价值的领域之一。
3、我们认同公司此次投资，利于公司价值。我们判断，投资精合动漫既有利于提升公司动漫卡通形象品牌的知名度和影响力，增强与儿童消费者的互动和情感体验；也有利于进一步释放原创动漫内容及形象价值，强化公司的核心竞争优势，进而提升公司整体毛利率水平。
此次收购对应2012~2014年PE不高于13.3X、8.0X与5.7X，且2012~2014年度组织舞台剧的演出场次少于50、80与100场
1、根据对赌协议，精合动漫2012~2014 年度实现税后净利润应不低于60 万元、100万与140 万元，2012~2014 年度组织舞台剧的演出场次应不少于50 场、80 场与100场。
2、收购价格合理。此次收购对应2012~2014 年PE不高于13.3 倍、8.0 倍与5.7 倍，投资较为稳健。公司对于精合动漫演出场次的要求，彰显出公司大力提升自有“十大动漫”卡通形象知名度和美誉度的决心。
2012Q1净利润比上年同期下滑5%~15%，折合每股收益0.08~0.09元
1、2012Q1 归属于上市公司股东的净利润为3169.41 万元~3542.28 万元，下滑5%~15%。公司解释下滑原因为：2012Q1 非经常性损益同期减少约465 万元（减少比例约85%），同时一季度销售收入同期略有下降。
2、我们判断，公司2012Q1 销售收入略有下降原因为：2011Q1 公司悠悠球产品延续2010Q4 的良好销售态势，同时推出“铠甲勇士〃刑天”动漫新剧及相关产品，销量喜人。而2012Q1 尚未推出高收视率的动漫剧，但渠道数量的拓展对动漫玩具销售起到促进作用。
3、我们认为，公司全年仍可实现高增长。新的一年，公司将在提供更多更好的产品的同时，投入更多资源进行渠道建设。在公司“抓管理、重执行、拓渠道、塑品牌、强培训，多管齐下，打造0-14 岁儿童娱乐消费平台”的年度经营思路与计划下，我们对公司今年的业绩实现持“乐观”态度。
三、 盈利预测与投资建议
预计2011~2013 年EPS 分别为0.34 元、0.53 元与0.70 元，对应当前股价PE 分别为68X、44X 与33X。公司为A 股“动漫第一股”，亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰，公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下，我们给予公司2012 年35 元第一目标价，维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示：
1、合作进度低于预期；2、版权保护不力风险；3、核心创意人才流失风险。（民生证券）
