我们认为公司业绩增长的主因与产品结构中，车模产品占比提升，且车模产品中较大号模型占比提高有关，由于车模且大号模型毛利率较高，因此产品结构改善对公司盈利提高有正面推动作用
【中外玩具礼品网】上半年公司业绩增长小幅超我们前期预期，产品结构改善是盈利增长的主要原因。中报前瞻报告中我们预计公司盈利同比增长60%，达到0.35元，从公司公告的业绩预测来看，增长幅度小幅超我们预期，我们认为公司业绩增长的主因与产品结构中，车模产品占比提升，且车模产品中较大号模型占比提高有关，由于车模且大号模型毛利率较高，因此产品结构改善对公司盈利提高有正面推动作用。
预计利息收入和政府补贴盈利占比不到22%，扣除主业外盈利部分仍有50%增长。公司超募资金达到4.16 亿元，1 月中旬募集资金到位，除去前期抵消短期贷款和购买陈雁升厂房后， 超募资金余额为3.46 亿元，出于加快项目投产需要，公司已经公告将其中大部分的超募资金存款转为活期(见公司4 月23 日公告)，而超募资金专户活期存款利率仅比普通活期利率稍高，因此我们预计二季度财务费用贡献盈利不会超过100 万元，此外，我们预计上半年的政府补贴在300 万元以内，按上半年1850万盈利预测，主营外收益占比22%以内。由于去年也有政府补贴收入，我们测算如扣除这部分收入扰动，公司主业盈利增长仍有50%。
下半年进入出口旺季，业绩后续增长有保证。我们一直强调玩具出口有较为明显的季节性特征，6 月份开始到10 月是旺季，其他时间是淡季，星辉车模历史上出口也体现为较为明显的季节波动，去年中期盈利1065万，全年盈利达到3900 万，下半年业绩是上半年2 倍。因此，我们认为今年下半年也将重现这一特征；另一方面，公司今年将新增200 万辆车模生产能力，这部分产能能够缓解下半年生产旺季的产能不足压力，也使得公司业绩后续增长有保证。
我们继续维持买入评级，维持12 个月目标价 67 元。公司内销渠道建设键入佳境，根据我们全国各地调研情况，公司产品已经进入全国各大城市的百货、超市等渠道，内销网络的建设为公司2011 年募集资金项目产能达产提供了畅通的需求保障。展望未来2 年，公司销量将保持大幅增长，我们继续看好公司采用他人商誉为自身产品服务的独特盈利模式，维持公司2010，2011 和2012 年EPS 预测为1.19、1.53 和2.80 元，维持目标价格67 元。
主要风险：公司产能达产后管理难度增加。
机构来源：东方证券
