事件：
公司公告签订四月星空收购框架协议，拟以发行股份及支付现金方式收购四月星空100%股权，交易对价9.04亿元，其中股份支付3.28亿元，现金支付5.76亿元。
公司公告与全资子公司爱乐游、孟洋(爱乐游总经理)签订协议，爱乐游向孟洋新成立的手游公司投资1亿元，孟洋占该公司51%股权，爱乐游占49%股权。
我们的观点：
1.收购国内最大原创漫画平台，坐拥IP金矿及挖掘机：四月星空旗下“有妖气”网站(www.u17.com)是国内最大的原创漫画平台，拥有超过2万名常驻漫画家，4万部以上漫画作品正在连载，注册用户超过万，月活跃UV(独立访问用户数)近3000万。“有妖气”作为平台方，通过独特的商业模式，连接漫画原创者与漫画爱好者：1)对于漫画原创者，“有妖气”提供作品展示的平台，并提供签约、授权、合作等模式为其提供服务，作者可以通过作品及粉丝维护与平台分成获取收益，收益模式包括月票折现/排行、礼物赠送、捐赠等；2)对于漫画爱好者，“有妖气”提供作品欣赏和交流平台，通过加入会员享受更加丰富的服务，并能通过虚拟货币充值阅读特定章节及支持喜欢的作者。“有妖气”在2006年由漫画爱好者周靖淇创建，起初只是单纯的动漫交流平台；2009年开始商业化运营；2012年推出动画业务，首部作品为动画版《十万个冷笑话》；2013年启动动画电影业务；2014年推出手游业务，同年末首部动画大电影《十万个冷笑话》上映，最终拿下1.2亿元票房，成为中国电影历史上首部票房过亿的非低龄动画电影；2015年，宣布联合剧角映画、奥飞影业推出“MC计划”，将旗下点击量10亿次左右的大作《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》改编为真人大电影，同年，《雏蜂》动画计划进军日本市场播出。除了《十万个冷笑话》外，公司另外旗下其他点击量10亿级别的漫画IP也在积极尝试泛娱乐多元化开发：2015年5月，“有妖气”与剧角映画、奥飞影业联合开发出品“MC计划”，计划将有妖气旗下签约作品《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》改编为真人大电影，引入好莱坞创作班底，总投资超过20亿，《端脑》大电影计划于2016年上映，《雏蜂》、《镇魂街》计划于2017年上映。
“有妖气”旗下《十万个冷笑话》成为其IP运作的典范，从漫画开始，逐渐延伸到动画、电影、手游、舞台剧及其他衍生领域，成为“互联网+粉丝经济+二次元文化”的里程碑之作：1)漫画：点击量近20亿次，总月票量8.5万张；2)动画：腾讯视频点击量超过20亿次，单集平均播放量超9000万次；3)电影：点名时间众筹，5200人支持，筹集137万，电影由炫动传播、万达影业、有妖气出品，首日2230万，上映3天半7660万，总票房1.2亿；4)手游：蓝港获得授权，2015年3月18日上线，连续10天IOS游戏下载前10(最高第3)，连续3周角色扮演游戏排名前10(最高第1)，畅销榜曾进入前8；5)其他：包括舞台剧、实体书籍、桌游、手办玩具、日用品等衍生价值不断被挖掘。
除了《十万个冷笑话》外，公司另外旗下其他点击量10亿级别的漫画IP也在积极尝试泛娱乐多元化开发：2015年5月，“有妖气”与剧角映画、奥飞影业联合开发出品“MC计划”，计划将有妖气旗下签约作品《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》改编为真人大电影，引入好莱坞创作班底，总投资超过20亿，《端脑》大电影计划于2016年上映，《雏蜂》、《镇魂街》计划于2017年上映；此外，《端脑》推出了动画及游戏，《雏蜂》动画版将进军日本市场。
我们认为，公司收购“有妖气”是看重其丰富的IP资源：1)存量IP：“有妖气”平台点击量超过10亿次的超级IP有5部(都为而签约作品)、点击量超过5亿次的优秀IP为14部(签约+非签约)，点击量超过1亿次的潜力作品超过40部(签约+非签约)，旗下《黑瞳》、《端脑》、《镇魂街》、《雏蜂》等超级IP仍有非常大的价值挖掘的潜力；2)IP持续生产：“有妖气”多年运营搭建起的动漫创作者与爱好者的生态、多年成功的平台运营经验，将帮助其持续产出优质IP。
“有妖气”以互联网动漫版权业务为核心，利用平台优势，挖掘培养中国原创漫画潜力作者/作品，打造明星漫画产品及卡通形象的业务模式，已在《十万个冷笑话》上得到验证。《十万个冷笑话》票房/成本比近10倍，可与顶尖好莱坞电影、国内顶尖动画电影媲美，在《大圣归来》带起的国漫崛起的背景下，单单对比国产动漫与引进动漫、全球顶尖动漫票房表现，就有巨大的空间；对照迪士尼模式，收购漫威后获取海量优质IP，加载到迪士尼的泛娱乐平台上，将迸发出更大的价值。
公司“以IP为核心的泛娱乐生态系统”发展战略，拥有多年培育的铠甲勇士、巴啦啦小魔仙、火力少年王等K12领域IP，通过外延及游戏、影视泛娱乐战略获取了喜羊羊与灰太狼、贝肯熊、功夫料理娘、雷霆战机、刺客信条等全年龄段IP，本次收购完成后，公司IP矩阵获得极大丰富，并拥有了IP金矿的源头，“中国迪士尼”轮廓更加立体。
2.调整爱乐游业绩对赌协议，灵活机制绑定优秀人才再创业：因爱乐游20
13、2014年业绩优异，两年累计净利润2.34亿元，提前完成业绩承诺中2013年、2014年、2015年和2016年全部业绩承诺(2.17亿元)，触发奖励条款。孟洋及爱乐游核心管理人员放弃原协议中约定的超过部分净利润15%的业绩奖励(基于2013-2016年)，由爱乐游投入1亿元在孟洋新设的手游公司，孟洋占该公司51%股权，爱乐游占49%股权。根据新的业绩承诺，孟洋承诺爱乐游2015年、2016年累计净利润不低于1.5亿元。公司认可孟洋及爱乐游核心管理层从事的与新成立目标公司相关的业务不违反竞业条款，对孟洋在爱乐游的任职期限要求截止到2016年12月31日。我们认为，爱乐游借助爆款产品《雷霆战机》提前兑现业绩承诺，团队优秀制作能力得到验证，公司通过灵活的机制，及时调整相关对赌条款，一方面爱乐游新的业绩对赌为公司业绩实现平稳过度，另一方面与爱乐游核心团队通过利润再投入方式，重新安排利益机制，绑定爱乐游优秀人才，激发团队再创业动力，具备较大的业绩弹性预期，对于广大投资者担心的游戏业绩的持续性问题给出了较为满意的答案。
盈利预测及投资评级：我们预测公司15-17年净利润7.0/9.1/11.6亿元，对应EPS为0.56/0.73/0.93元，当前股价对应PE为67/51/40倍，当前处于前期报告推荐的500-600亿的市值区间。公司此次收购关注度极高、战略意义重大、标的稀缺性非常强，国漫崛起的大背景之下，“迪斯尼+漫威”的参照下，中长期看好，维持“强烈推荐”评级。
