类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀
公司拟以8.12亿元收购天拓科技
公司公告拟以8.12亿元收购《倚天》游戏开发商天拓科技100%股权,其中现金支付4.1亿元(部分以定增方式筹集),另以12.69元向天拓公司股东发行股份支付对价4亿元。该次交易对13-17年作出利润承诺,我们认为交易价格对应于14年承诺利润10倍PE,同今年以来类似交易估值相比合理,向标的方发行股份并限定锁定期限也有利于保持对方核心团队的稳定性和积极性。
打造线上平台,拓展游戏+玩具互动娱乐
我们认为页游和手游将成为游戏市场的增长引擎,公司通过近期一系列收购切入这一快速增长的市场,并确立了精品化的游戏路线。我们认为这是公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业拓展的重要转型;这不仅将增厚公司的利润,更重要的是通过打造内容研发和线上营销平台提升公司整体竞争力,有助于公司持续拓展游戏+玩具互动娱乐。
他山之石:游戏和玩具从竞争到融合
随着授权玩具的比重日益提升,游戏渐渐同动漫一样成为玩具的内容供应者,传统玩具商和游戏商之间的关系也逐渐从之前的竞争和替代逐渐转变为合作和融合。我们详细比较了万代/乐高和孩之宝的模式,这些海外知名品牌更早受到了电子游戏的冲击,也更早地开始了拥抱游戏产业的战略转型。
估值:维持“买入”评级,上调目标价至17.93元
鉴于此次交易仍存在不确定性,我们暂不将其纳入盈利预测调整。根据公司近期对于广州谷果和畅娱天下的收购,我们小幅上调了14-15年EPS至0.78/0.95元(原为0.72/0.88元)。我们通过分部估值法得出目标价17.93元,给予“买入”评级。如果此次交易按照公布方案成功实施,我们预计14-15年股本摊薄后每股盈利将分别提升0.12/0.15元,每股价值约22.7元。
